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來源：富途研究

(相關(guān)資料圖)

美東時間4月19日盤后特斯拉發(fā)布了23Q1業(yè)績，截至發(fā)稿，特斯拉跌超7%。

當(dāng)特斯拉從供給受限問題轉(zhuǎn)為需求放緩問題，汽車銷量之爭和毛利率之戰(zhàn)是公司的核心關(guān)注點，在《特斯拉財報前瞻》中也給出過類似的邏輯和觀點。

那么特斯拉這份財報情況具體如何，是否能夠兌現(xiàn)“資本市場的故事”？

從總體業(yè)績情況來看，受降價影響，特斯拉毛利率降低。

23Q1特斯拉營收233.3億美元，同比增速放緩至24%，環(huán)比增長出現(xiàn)下滑，不過一個季度的下滑說明不了太多的問題，需要進一步的分析。

圖：特斯拉的營收及增速

降價策略對毛利率的影響

在降價策略方面，可以看出顯著沖擊了公司的利潤率：毛利率方面，公司總毛利率為19.3%，同比和環(huán)比均下滑，且遜于市場預(yù)期的21.2%。23Q1公司汽車業(yè)務(wù)的毛利率為21.1%，較22Q1（32.9%）和22Q4（25.9%）均下滑，為近兩年來的毛利率最低點。

圖：特斯拉總體汽車業(yè)務(wù)毛利率下滑明顯

降價策略對利潤率的影響

經(jīng)營利潤率為11.4%，同樣較上個季度（16.04%）大幅下滑，但仍處于行業(yè)的最高水平。GAAP凈利潤為25億美元，低于市場預(yù)期的26億美元，同比跌24%；非GAAP凈利潤29.3億美元，同比跌22%。調(diào)整后每股收益EPS為0.85美元，同比跌21%。

自由現(xiàn)金流方面也受到負(fù)面影響，23Q1自由現(xiàn)金流同比驟降80%至4.4億美元，不及市場預(yù)期的32.4億美元。

圖：公司的現(xiàn)金流及利潤情況

除此外：新工廠利用率較低，原材料、大宗商品、物流和保修成本增加，4680電池生產(chǎn)成本增加，碳排放積分收入減少等眾多因素都都利潤率有著負(fù)面影響。

那么具體的汽車業(yè)務(wù)表現(xiàn)情況又如何呢？

從汽車業(yè)務(wù)來看，特斯拉繼續(xù)追求銷量戰(zhàn)略，利潤率仍在可控的范圍。

追求銷量還是重中之重

23Q1汽車業(yè)務(wù)營收199.63億美元，YoY+18%。一季度汽車交付量為42.29萬輛，YoY+36%，完成了公司的基礎(chǔ)預(yù)期，但是更大的銷量增長如何在需求疲軟的背景下才能完成？

特斯拉主要靠降價策略來刺激消費需求。

今年一季度以來，特斯拉旗下多款產(chǎn)品均大幅降價。1月份，特斯拉將基本款 Model Y 的價格降低了 20%，將高性能 Model 3 的價格降低了 14%。在3月投資者日之后，特斯拉的高端車型也開始大幅降價，其中 Model X 的起步價從 109990 美元跌至 99990 美元，降幅約為9%。

圖：特斯拉的單車銷售收入持續(xù)下滑

馬斯克預(yù)計，公司2023年車輛產(chǎn)量目標(biāo)為200萬輛，訂單超過公司產(chǎn)量。追求銷量是特斯拉當(dāng)前的核心戰(zhàn)略，馬斯克表示特斯拉可以犧牲其領(lǐng)先行業(yè)的利潤率，從而在經(jīng)濟衰退期間推動銷量增長，并且在激烈的競爭中掙得先機。預(yù)計后續(xù)通過FSD軟件收入來提升利潤。

圖：公司的汽車產(chǎn)量、交付量及庫存情況

單車成本持續(xù)下降

隨著規(guī)模經(jīng)濟的出現(xiàn)和原材料下行成本方面，公司預(yù)計單車成本持續(xù)降低。

一方面是上游原材料鋰價格的下降，預(yù)計鋰等大宗商品價格將在2023年下半年回落，有望降低營業(yè)成本。

另一方面是隨著汽車產(chǎn)量的不斷增加，規(guī)模效應(yīng)有利降低單車制造成本。同時，新工廠生產(chǎn)效率的提高、物流成本的降低、以及新造車平臺的建設(shè)也將有效推動成本下行。

特斯拉降價策略降維打擊其他造車新勢力，有利于鞏固市場地位和提升品牌認(rèn)知度。相比于其他車企，特斯拉更能承受降價的風(fēng)險，同理，對于其他車企而言，特斯拉降價帶來的負(fù)面沖擊更大，因為它們與特斯拉相比處于明顯的利潤率/成本劣勢。

綜合來看，汽車業(yè)務(wù)仍具有很強的競爭優(yōu)勢，短期的利潤下行會隨著后續(xù)競爭優(yōu)勢出現(xiàn)、成本側(cè)下行而“剎車”。

FSD訂閱服務(wù)以及儲能發(fā)電業(yè)務(wù)能否作為長期增長點支撐估值？

23Q1服務(wù)及其他業(yè)務(wù)營收為18億美元，YoY+44%。從長遠來看，不斷擴大硬件基數(shù)將為軟件訂閱服務(wù)的增長提供了長期的支撐。類比智能手機的發(fā)展歷程，隨著手機出貨量增長到一定規(guī)模，軟件服務(wù)將成為新的業(yè)績增長點，特斯拉的FSD軟件訂閱服務(wù)也具備類似的特質(zhì)。FSD的軟件毛利率大概能夠達到90%，對毛利率的拉動非常明顯。

圖：特斯拉服務(wù)及其他業(yè)務(wù)營收及增速

目前在于服務(wù)收入的整體規(guī)模比較小，對特斯拉估值抬升需要進一步的提高業(yè)務(wù)占比。預(yù)計隨著自動駕駛技術(shù)的成熟、成本進一步下降以及政策配套的進一步完善，特斯拉FSD軟件訂閱的滲透率很可能進一步提高，相比于汽車銷售，擁有更高頻次的復(fù)購率、更長的生命周期和更高的利潤率。

另外值得關(guān)注的新業(yè)務(wù)則是儲電業(yè)務(wù)。儲能發(fā)電是特斯拉宏圖計劃的重要一環(huán)，未來成長可期。

23Q1儲能發(fā)電業(yè)務(wù)營收同比增長148%至15.29億美元。儲能部署在一季度同比增長360%至3.9GWh。在3月的特斯拉投資者日活動中馬斯克提及，為了實現(xiàn)100%可持續(xù)能源的遠期目標(biāo)，需要達到儲能240TWh、可再生能源發(fā)電30TW的建設(shè)規(guī)模。儲能的下游應(yīng)用市場非常廣泛，類似于一個大型充電寶，能夠起到電力調(diào)配、削峰填谷的作用，在電力調(diào)配沒那么順暢的地區(qū)，儲能的應(yīng)用面將相當(dāng)廣闊。

圖：特斯拉的儲能業(yè)務(wù)營收及增速

看完財報后，牛牛給大家總結(jié)了三個要點，透過財報來分析公司未來的發(fā)展也是看財報的核心目的。

短期：為保證銷量的增長，特斯拉預(yù)計還會采取降價策略，因此公司的利潤率還有進一步走低的可能，短期業(yè)績將會承壓。

中期：中期原材料成本下降、單車制造成本的下降將有望降低公司成本，同時，軟件訂閱服務(wù)和儲能發(fā)電業(yè)務(wù)依然具備較大的想象空間。

長期：特斯拉可憑借自身的成本優(yōu)勢，有望在降價策略中領(lǐng)先競爭對手。

不過，特斯拉當(dāng)前的整體估值水平遠高于同類型的成熟企業(yè)，市盈率（TTM）49.89倍?？紤]到短期利潤承壓，目前安全邊際有待提高，投資者可能需要更多的時間陪伴特斯拉的成長。

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