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來(lái)源：港股解碼

隨著滲透率的提升，短視頻平臺(tái)流量紅利逐漸見(jiàn)頂，一味追求規(guī)模的高增長(zhǎng)似不明智，通過(guò)降本增效等措施早日實(shí)現(xiàn)盈利成為了現(xiàn)實(shí)考量。

在這個(gè)大背景下，$快手-W(01024.HK)$披露了2022年四季度及全年業(yè)績(jī)，亮點(diǎn)不少。

(資料圖片僅供參考)

而其股價(jià)也于3月30日迎來(lái)跳空上漲，早盤(pán)漲幅一度達(dá)到9.78%，此后出現(xiàn)回落，截至收盤(pán)該股最終仍上漲5.6%，報(bào)收59.4港元/股。

今日港股開(kāi)盤(pán)，截至發(fā)稿，快手續(xù)漲超2%，報(bào)60.7港元。

作為短視頻領(lǐng)域的巨頭，過(guò)去多年來(lái)，快手的營(yíng)收表現(xiàn)相對(duì)不錯(cuò)，規(guī)模獲得了持續(xù)增長(zhǎng)，不過(guò)增速亦在同步放緩。

在利潤(rùn)端，該公司一直未能盈利，其中于2020年歸母凈利潤(rùn)暴虧1166.35億元（如非特指，以下元均指人民幣），2021年再虧780.74億元，位居2022年《財(cái)富》中國(guó)500強(qiáng)的虧損榜首位。

而最新的2022年財(cái)報(bào)顯示，期內(nèi)快手實(shí)現(xiàn)營(yíng)收941.83億元，同比增長(zhǎng)16.16%，超過(guò)市場(chǎng)一致預(yù)期；期內(nèi)凈虧損136.89億元，同比收窄82.47%；非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量下，全年經(jīng)調(diào)整凈虧損為57.51億元，同比減少69.49%。毛利率同比增加2.7個(gè)百分點(diǎn)至44.7%。

其中，于2022年第四季度，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收282.92億元，同比增長(zhǎng)15.8%；期內(nèi)凈虧損15.47億元，同比收窄75.1%，亦優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期；經(jīng)調(diào)整凈虧損4532.2萬(wàn)元，同比收窄98.7%。

按業(yè)務(wù)劃分，2022年，線上營(yíng)銷服務(wù)收入同比增長(zhǎng)14.9%至490.42億元，主要是由于平臺(tái)流量增長(zhǎng)、多元化的產(chǎn)品組合及基于行業(yè)屬性的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，推動(dòng)廣告主數(shù)量及廣告主投放增加，尤其來(lái)自電商商家的投放。

直播業(yè)務(wù)收入則同比增長(zhǎng)14.2%至353.88億元，由于平均月付費(fèi)用戶增長(zhǎng)19.4%，并得益于內(nèi)容供給的持續(xù)豐富，與公會(huì)合作策略不斷發(fā)展以及直播生態(tài)和算法持續(xù)迭代。

其他服務(wù)收入同比增長(zhǎng)31.4%至97.53億元，主要來(lái)自電商業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，得益于電商商品交易總額的增加。電商商品交易總額增加是由于動(dòng)銷商家數(shù)量和活躍買(mǎi)家數(shù)量增加，以及重復(fù)購(gòu)買(mǎi)率的提升。

分地域來(lái)看，盈利1.92億元，即國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)在經(jīng)營(yíng)層面已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利。

而海外市場(chǎng)貢獻(xiàn)了6.25億元，同比增長(zhǎng)732.1%，增幅巨大，但規(guī)模尚??；海外市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)虧損達(dá)66.38億元，同比收窄44.7%。

不難發(fā)現(xiàn)，快手開(kāi)拓海外市場(chǎng)對(duì)公司整體業(yè)績(jī)產(chǎn)生了較為嚴(yán)重的“拖累”。與此同時(shí)，另一家短視頻巨頭TikTok近期在美國(guó)近況不佳，這是否會(huì)影響快手繼續(xù)投入資源開(kāi)發(fā)海外市場(chǎng)的決心是許多投資者高度關(guān)注的事情。

該公司第四季度國(guó)內(nèi)市場(chǎng)及海外市場(chǎng)的情況與全年類似，海外市場(chǎng)的增速表現(xiàn)大幅勝過(guò)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，不過(guò)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)期內(nèi)順利實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)12.67億元，由此可見(jiàn)2022年前三季度其實(shí)拖了全年業(yè)績(jī)的后腿。

值得一提的是，雖然一直在虧損，但快手并不缺錢(qián)。按照該公司的說(shuō)法，快手在現(xiàn)金管理中考慮的可利用資金總額包括但不限于現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、定期存款、金融資產(chǎn)和受限制現(xiàn)金，其中金融資產(chǎn)主要包括理財(cái)產(chǎn)品及其他。

而截至2022年末，該公司可利用資金總額為447億元，2021年同期則為496億元。

另外，快手的降本主要體現(xiàn)在銷售及營(yíng)銷開(kāi)支減少、研發(fā)開(kāi)支下降等方面。

數(shù)據(jù)顯示，2022年其銷售及營(yíng)銷開(kāi)支同比減少16%至371億元，占總收入的比重由2021年的54.5%降至了2022年的39.4%，主要是由于有節(jié)制及更有效地控制用戶獲取及留存支出。

綜合來(lái)看，在降本增效“組合拳”下，快手在2022年交出了一份表現(xiàn)不錯(cuò)的“成績(jī)單”。

除了業(yè)績(jī)情況之外，快手還在2022年財(cái)報(bào)中披露了多項(xiàng)核心營(yíng)運(yùn)指標(biāo)。

在2022年，快手的平均日活躍用戶達(dá)3.56億，2021年同期則為3.08億；平均月活用戶則有6.13億，2021年同期為5.44億。

從季度走勢(shì)來(lái)看，該公司的平均日活躍用戶、平均月活用戶也保持著增長(zhǎng)。其中，快手應(yīng)用在2022年第四季度的平均日活躍用戶和平均月活躍用戶分別創(chuàng)下3.66億及6.4億的歷史新高，同比分別增長(zhǎng)13.3%和10.7%。

另外，2022年每位日活躍用戶日均使用時(shí)長(zhǎng)達(dá)129.2分鐘，2021年則為111.5分鐘；其中2022年第四季度，快手應(yīng)用的每位日活躍用戶日均使用時(shí)長(zhǎng)同比增長(zhǎng)12.6%至133.9分鐘，海外市場(chǎng)的每位日活躍用戶日均使用時(shí)長(zhǎng)同步增長(zhǎng)至65分鐘以上。

而每位日活躍用戶平均線上營(yíng)銷服務(wù)收入達(dá)137.9元，較2021年的138.4元有所減少。

截至2022年底，快手應(yīng)用的互關(guān)用戶對(duì)數(shù)累計(jì)達(dá)到267億對(duì)，同比增長(zhǎng)63.4%。此外，2022年第四季度的短視頻日均互動(dòng)（包括點(diǎn)贊、評(píng)論和轉(zhuǎn)發(fā)等）總量同比增長(zhǎng)超50%。

值得注意的是，2022年，快手的電商商品交易總額同比增長(zhǎng)32.52%至9011.57億元，增勢(shì)極為強(qiáng)勁。有研究人士稱，2023年電商商品交易總額破萬(wàn)億會(huì)是一件很確定的事情。

在快手公布2022年的“成績(jī)單”后，一些研究機(jī)構(gòu)也發(fā)表了看法。

高盛最新研報(bào)指出，快手去年第四季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，收入和利潤(rùn)均超該行及市場(chǎng)預(yù)期共識(shí)。同時(shí)，公司年初至今市場(chǎng)份額增長(zhǎng)（廣告和直播），盈利能力提高，樂(lè)觀的業(yè)績(jī)指引為市場(chǎng)預(yù)期帶來(lái)上行空間，但其仍為年初至今互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域表現(xiàn)不佳的三大股份之一。

該行認(rèn)為，盡管宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，但快手在實(shí)現(xiàn)多個(gè)中期目標(biāo)（2023年實(shí)現(xiàn)集團(tuán)利潤(rùn)；2024年實(shí)現(xiàn)4億DAU；長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)1.8-2萬(wàn)億人民幣GMV）方面仍具良好基礎(chǔ)。隨著股價(jià)在今年下降20%，當(dāng)前估值（12倍2025年折現(xiàn)市盈率）仍具合理的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，其電商業(yè)務(wù)將在2023年出現(xiàn)領(lǐng)先于行業(yè)的復(fù)蘇水平，以及持續(xù)的運(yùn)營(yíng)杠桿驅(qū)動(dòng)的利潤(rùn)率擴(kuò)張。

綜上，高盛將2023-24年的收入上調(diào)2-3%，主要因流媒體直播收入（同比增長(zhǎng)4%-6%）和廣告業(yè)務(wù)（同比增長(zhǎng)1%，因電商廣告被外部廣告的疲軟抵消）表現(xiàn)強(qiáng)勁。該行將2023年凈利潤(rùn)率略微提高1個(gè)百分點(diǎn)，維持2025年20倍的目標(biāo)市盈率；將目標(biāo)價(jià)從89港元上調(diào)2%至91港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

招銀國(guó)際則認(rèn)為，快手去年第四季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，其中廣告和直播業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，利潤(rùn)率超預(yù)期。展望未來(lái)，看好快手的廣告復(fù)蘇，以及電商和直播領(lǐng)域市占率持續(xù)提升態(tài)勢(shì)。

經(jīng)過(guò)近期股價(jià)回調(diào)，該行認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)下行空間有限，可考慮逢低吸納，主要基于：1）強(qiáng)勁的今年第一季度指引（預(yù)計(jì)收入同比增長(zhǎng)15%，好于一致預(yù)期10%；且虧損遠(yuǎn)小于預(yù)期），其中廣告和直播增長(zhǎng)勢(shì)頭良好（廣告/直播預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)15%/12%）；2）外循環(huán)廣告預(yù)算有望從2Q23開(kāi)始復(fù)蘇并釋放；3）集團(tuán)層面將在年內(nèi)扭虧并釋放超10億利潤(rùn)。

該行認(rèn)為，穩(wěn)健的2023年指引將減輕投資人對(duì)于電商放緩和廣告復(fù)蘇放慢的疑慮。略微上調(diào)2023-24年收入1.6-1.8%，同時(shí)上調(diào)凈利率0.2-0.8個(gè)百分點(diǎn)，以反映好于預(yù)期的直播收入和成本管控。維持94港元的目標(biāo)價(jià)不變，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

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