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7月金融數(shù)據(jù)出爐后，市場(chǎng)討論聲不斷。

根據(jù)央行最新披露的數(shù)據(jù)，7月新增人民幣貸款6790億元;社會(huì)融資規(guī)模增量7561億元，增速為10.7%;廣義貨幣(M2)余額257.81萬億元，同比增長(zhǎng)12%。其中，M2與社融之間的剪刀差再度擴(kuò)大，達(dá)到1.3%，這一差值表現(xiàn)，創(chuàng)下2006年以來新高。

整體來看，7月金融數(shù)據(jù)總量和結(jié)構(gòu)均欠佳，總體弱于季節(jié)性。有分析人士直言，7月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)明顯走弱，實(shí)體融資需求不佳的同時(shí)，還需要警惕流動(dòng)性陷阱。后續(xù)政策既需要改善實(shí)體預(yù)期、提振融資需求，還需要打擊資金空轉(zhuǎn)、防止脫實(shí)向虛。

社融環(huán)比明顯回落

央行披露的數(shù)據(jù)顯示，初步統(tǒng)計(jì)，2022年7月社會(huì)融資規(guī)模增量為7561億元，比上年同期少3191億元，1-7月，社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為21.77萬億元，比上年同期多2.89萬億元。

而在新增人民幣信貸方面，7月人民幣貸款增加6790億元，同比少增4042億元，與2022年6月的增加2.81萬億元相比，存在較大差距。

分部門看，住戶貸款增加1217億元，其中，短期貸款減少269億元，中長(zhǎng)期貸款增加1486億元;企(事)業(yè)單位貸款增加2877億元，其中，短期貸款減少3546億元，中長(zhǎng)期貸款增加3459億元，票據(jù)融資增加3136億元;非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加1476億元。

“7月社融環(huán)比明顯回落，源于需求不足和政府債融資明顯退坡下，人民幣貸款和政府債券兩大支撐因素出現(xiàn)較大縮量。而7月社融同比大幅減少，則主要源于社融項(xiàng)下本外幣貸款均出現(xiàn)明顯減少，同時(shí)企業(yè)債表現(xiàn)不佳、未貼現(xiàn)票據(jù)新增也出現(xiàn)降幅。” 中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬解釋道。

值得一提的是，6月信貸曾出現(xiàn)季節(jié)性的沖高。對(duì)于7月新增信貸重新走弱，中金固定收益研究團(tuán)隊(duì)表示，一方面可能受6月信貸沖量透支影響，另一方面，也是更為重要的一點(diǎn)則是在于實(shí)體融資需求并未得到有效改善。地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)尚未出清、就業(yè)和收入不確定性擾動(dòng)仍在背景下，居民購(gòu)房信心和意愿偏弱，進(jìn)而居民中長(zhǎng)期貸款需求始終未見起色，同時(shí)疫情反復(fù)也對(duì)消費(fèi)端形成擾動(dòng)。

相較于社融增量與新增信貸不及預(yù)期，M2同比增速則是持續(xù)處于較高水平。數(shù)據(jù)顯示，截至7月末，M2余額257.81萬億元，同比增長(zhǎng)12%，增速分別比上月末和上年同期高0.6個(gè)和3.7個(gè)百分點(diǎn);狹義貨幣(M1)余額66.18萬億元，同比增長(zhǎng)6.7%，增速分別比上月末和上年同期高0.9個(gè)和1.8個(gè)百分點(diǎn);流通中貨幣(M0)余額9.65萬億元，同比增長(zhǎng)13.9%。當(dāng)月凈投放現(xiàn)金498億元。

而在M2增速上，溫彬指出，M2增速維持高位主要源于央行通過多種貨幣政策工具組合保持了市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，盡管信貸派生效應(yīng)減弱，但隨著財(cái)政支出穩(wěn)增長(zhǎng)力度加大(7月財(cái)政存款增加4863億元，同比少增1145億元)，有助于流動(dòng)性改善。

“M2-社融”剪刀差再擴(kuò)大

北京商報(bào)記者進(jìn)一步根據(jù)央行公開數(shù)據(jù)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，2022年2月以來，M2增速持續(xù)加快，至7月已經(jīng)是連續(xù)4個(gè)月保持在10%以上水平。而在6月以11.4%創(chuàng)下2016年5月以來新高后，7月M2同比增速12%再度刷新這一紀(jì)錄。

而7月社融增量7561億元，社會(huì)融資規(guī)模增速為10.7%，較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期的1.4萬億元。環(huán)比2022年6月走勢(shì)，7月社融增量更是減少了4.41萬億元。1-7月，社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為21.77萬億元，比上年同期多2.89萬億元。

從這一數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，M2同比增速進(jìn)一步超過社融同比增速，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)之間剪刀差再度擴(kuò)大，達(dá)到1.3%，較上月的0.6%大幅提高了0.7個(gè)百分點(diǎn)。而這一差值表現(xiàn)，已經(jīng)超過2015年的高點(diǎn)，創(chuàng)2006年來新高。

這也讓不少分析人士提出了“警惕流動(dòng)性陷阱”這一說法。中信固收研究團(tuán)隊(duì)便在研報(bào)中指出，7月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)明顯走弱，實(shí)體融資需求不佳的同時(shí)，還需要警惕流動(dòng)性陷阱。“M2-社融”剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大趨勢(shì)，反映短期內(nèi)“資產(chǎn)荒”問題仍存，銀行間市場(chǎng)淤積的流動(dòng)性很難傳導(dǎo)至實(shí)體，甚至可能出現(xiàn)流動(dòng)性陷阱。

有商業(yè)銀行資深宏觀研究員指出，所謂“流動(dòng)性陷阱”，通俗來理解就是不論央行發(fā)多少貨幣，市場(chǎng)就要多少，而市場(chǎng)主體就是不進(jìn)行投資消費(fèi)。而流動(dòng)性陷阱屬于經(jīng)濟(jì)極端情況，央行極端低利率也無法刺激市場(chǎng)主體消費(fèi)和投資意愿，貨幣政策失效。

不過，在上述研究員看來，國(guó)內(nèi)當(dāng)前情況不屬于這類情況。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受短期因素沖擊和復(fù)雜內(nèi)外環(huán)境，導(dǎo)致出現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求暫時(shí)不足，國(guó)內(nèi)實(shí)際上1-7月信貸社融同比多增，同時(shí)，廣大小微、制造業(yè)、新興領(lǐng)域融資需求仍旺盛，市場(chǎng)需求潛力巨大。

對(duì)于出現(xiàn)這一差值表現(xiàn)的原因，平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生表示，一方面，與M2關(guān)系密切的人民幣存款增速提升了0.6個(gè)百分點(diǎn)，尤其是居民存款同比少減規(guī)模超萬億。另一方面，與社融關(guān)系密切的表內(nèi)信貸走弱，人民幣貸款增速下滑了0.2個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不足的問題進(jìn)一步顯現(xiàn)。

“二者的增速差擴(kuò)大，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的邊際變化明顯慢于貨幣供應(yīng)的速度。正因此，7月短端流動(dòng)性寬松態(tài)勢(shì)延續(xù)，金融市場(chǎng)資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象較為嚴(yán)重。”鐘正生補(bǔ)充道。

中金固定收益研究團(tuán)隊(duì)則表示，央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，沒有提及“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”，對(duì)貨幣供應(yīng)的提法也從“同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”變?yōu)?ldquo;保持貨幣供應(yīng)量合理增長(zhǎng)”。

“我們預(yù)計(jì)這意味著對(duì)M2增速較快并不會(huì)主動(dòng)壓制，而期望通過M2增長(zhǎng)推動(dòng)社融的回升，后續(xù)M2和社融增速的剪刀差或有望在高位維持，直至實(shí)體經(jīng)濟(jì)回暖，融資需求回升。”中金固定收益研究團(tuán)隊(duì)指出。

LPR下調(diào)可期

在央行8月10日發(fā)布的2022年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，提到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚需穩(wěn)固，結(jié)構(gòu)性通脹壓力可能加大。但總的來看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面沒有改變，經(jīng)濟(jì)保持較強(qiáng)韌性，宏觀政策調(diào)節(jié)工具豐富，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具備諸多有利條件。

央行明確，將加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”，不超發(fā)貨幣，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力、更高質(zhì)量的支持。

對(duì)于下半年的社融走勢(shì)，光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華分析稱，下半年國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資回暖抵消專項(xiàng)債發(fā)行減少，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)有望帶動(dòng)信貸需求回暖。隨著國(guó)內(nèi)需求逐步恢復(fù)，帶動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)，將促進(jìn)企業(yè)債券融資需求，目前貨幣環(huán)境有利于企業(yè)發(fā)債融資。另外，下半年社融數(shù)據(jù)還可以關(guān)注是否提前發(fā)行明年部分專項(xiàng)債額度。

展望下階段的貨幣政策，招商銀行研究院認(rèn)為，“寬信用”仍然是下半年宏觀政策的重中之重。目前經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能仍弱，疊加疫情反復(fù)擾動(dòng)和房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隱憂，預(yù)計(jì)下一階段貨幣政策將繼續(xù)保持“穩(wěn)中偏松”的主基調(diào)，支持社融增長(zhǎng)。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青則提到，為提振貸款需求，要在政策利率(MLF利率)保持穩(wěn)定的背景下，引導(dǎo)LPR(貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率)報(bào)價(jià)下調(diào)，降低企業(yè)和居民融資成本;督促政策性開發(fā)性銀行盡快落實(shí)新增8000億元信貸規(guī)模和3000億元專項(xiàng)金融工具，支持基建投資提速。此外，監(jiān)管層還要加大對(duì)銀行考核力度，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款投放。

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