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來(lái)源：中金研究

自去年11月底部強(qiáng)勁反彈后，進(jìn)入今年一季度港股市場(chǎng)寬幅震蕩，動(dòng)能趨緩。在此期間，南向資金1月底至2月中一度獲利流出，3月又重回強(qiáng)勁流入。作為南下資金重要參與者的內(nèi)地公募基金，港股持倉(cāng)情況如何、行業(yè)配置上有何變化？

整體趨勢(shì)：一季度或有小幅減倉(cāng)，公募持倉(cāng)占南向比例也略有回落

(資料圖)

一季度或有小幅減倉(cāng)，公募占南向比例回落至20%以下。2949只公募基金持有港股市值4065億人民幣，與4Q22基本持平?？紤]到一季度港股寬幅震蕩，恒指與恒生科技分別小幅上漲3.1%與4.2%，期間仍有少量基金新發(fā)，這表明公募基金整體可能有小幅減倉(cāng)或者獲利回吐行為，這出現(xiàn)在去年10月份大幅反彈后也不難理解。

目前港股持倉(cāng)占股票總持倉(cāng)的18.8%，較4Q22的19.2%小幅下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，港股主動(dòng)偏股型基金持倉(cāng)為3018億人民幣，占比從4Q22的17.9%下降至17.3%。

此外，公募持股占南向整體2.1萬(wàn)億人民幣持倉(cāng)比例降低1.2個(gè)百分點(diǎn)至19.4%，這一比例的下降可能主要來(lái)自于主動(dòng)偏股型基金，從4Q22的15.6%降至14.4%。

行業(yè)配置：高分紅國(guó)企進(jìn)入前三大重倉(cāng)股，能源電信持倉(cāng)提升明顯但也處于高位，耐用消費(fèi)品和金融仍處低位

一季度老經(jīng)濟(jì)如能源和電信提升明顯，但也處于持倉(cāng)高位，耐用消費(fèi)品與金融配置仍處于歷史低位。整體新經(jīng)濟(jì)持倉(cāng)占比從四季度72.0%降低至70.9%，老經(jīng)濟(jì)占比抬升1.1個(gè)百分點(diǎn)至29.1%。細(xì)分板塊看，媒體娛樂(lè)、能源、電信持倉(cāng)市值比例提升明顯，零售（含電商）、制藥與生物科技以及綜合金融比例降幅居前。

絕對(duì)配置水平上，目前媒體娛樂(lè)、零售和能源的持倉(cāng)比例最高；食品零售、個(gè)人用品、技術(shù)硬件以及銀行最低。相對(duì)2020年以來(lái)歷史水平，能源、電信、運(yùn)輸和資本品目前處于持倉(cāng)高位；耐用消費(fèi)品與服裝、綜合金融、保險(xiǎn)與銀行等處于歷史低位。

高分紅國(guó)企備受關(guān)注，進(jìn)入前三大重倉(cāng)股。個(gè)股層面，內(nèi)地公募繼續(xù)重倉(cāng)騰訊、美團(tuán)、快手、與中國(guó)移動(dòng)等龍頭公司，青島啤酒與華潤(rùn)啤酒一季度取代了比亞迪與中國(guó)海外發(fā)展進(jìn)入了前十大重倉(cāng)股行列。相比去年四季度，騰訊與具有高分紅屬性的中海油與中國(guó)移動(dòng)持倉(cāng)市值增幅位居前三，這體現(xiàn)了在當(dāng)前的宏微觀環(huán)境下，疊加國(guó)企改革與中特估的雙重概念，高分紅央國(guó)企的投資價(jià)值被市場(chǎng)所關(guān)注與認(rèn)可。

此外，重倉(cāng)股集中度有所抬升，前10大重倉(cāng)股占前100只重倉(cāng)港股市值的65.9%，較4Q22上升3.6個(gè)百分點(diǎn)；前3只占比37.9%，較4Q22也有所上升。

前景展望：短期市場(chǎng)或缺乏明顯趨勢(shì)，更多重結(jié)構(gòu)；中期前景并不悲觀

4月中旬以來(lái)，港股市場(chǎng)近期整體趨弱，呈現(xiàn)窄幅震蕩盤(pán)整格局。這一走勢(shì)體現(xiàn)了當(dāng)前市場(chǎng)情緒的膠著與拉鋸。盡管近期多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，但對(duì)目前市場(chǎng)而言，更重要的并非“過(guò)去”數(shù)據(jù)多么強(qiáng)勁，而是“未來(lái)“的后勁，相反過(guò)強(qiáng)的數(shù)據(jù)反而會(huì)使得部分投資者擔(dān)心后續(xù)進(jìn)一步政策出臺(tái)的可能性下降。

這一背景下，想要打開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)一步上行空間可能需要更多內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能的釋放，例如收入預(yù)期的改善和更多政策支持的出臺(tái)。但在此之前，市場(chǎng)可能仍然缺乏方向，維持盤(pán)整態(tài)勢(shì)。建議密切關(guān)注即將舉行的一季度中央政治局會(huì)議和美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的政策信號(hào)。

中期看，中金對(duì)于市場(chǎng)前景并不悲觀。一方面，考慮到市場(chǎng)下行保護(hù)空間相對(duì)充裕（估值水平仍然較低）且尾部風(fēng)險(xiǎn)大體消除（中國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇和美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向均較為確定），因此如果出現(xiàn)因意外沖擊而導(dǎo)致的大幅回調(diào)都提供了更好的在布局良機(jī)。

另一方面，即便大盤(pán)短期走勢(shì)持續(xù)缺乏方向，類似2019年維持區(qū)間波動(dòng)，我們認(rèn)為市場(chǎng)仍然不缺乏結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。配置上， 中金繼續(xù)建議投資者做 “啞鈴”配置，一頭為紅利（分紅現(xiàn)金流）、一頭為科技互聯(lián)網(wǎng)（成長(zhǎng)現(xiàn)金流），這一策略不僅有助于平滑組合波動(dòng)，也能夠提供超額收益。

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