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來源：鐘正生經(jīng)濟分析

作者：平安首經(jīng)團隊 鐘正生/范城愷

平安首經(jīng)團隊認為，2023年3月美國新增非農(nóng)就業(yè)基本符合預(yù)期，失業(yè)率低于預(yù)期，整體仍有韌性，與本周公布的其他數(shù)據(jù)形成對比，因此市場衰退預(yù)期有所修正，對于美聯(lián)儲5月加息的預(yù)期上升，美債利率和美元指數(shù)上揚。

【資料圖】

往后看，銀行危機已暫告一段落，信用緊縮的影響仍有待觀察，美聯(lián)儲暫難找到有力證據(jù)支撐停止加息的選擇。此外，歐佩克+宣布減產(chǎn)后，國際油價更具支撐，威脅通脹回落的前景?？傊?，美聯(lián)儲抗通脹仍是“主旋律”，5月加息概率較大，6月會否加息仍需觀察數(shù)據(jù)。

1、美國就業(yè)韌性尚可。美國3月新增非農(nóng)就業(yè)連續(xù)三個月放緩、基本符合預(yù)期，大幅低于近半年以來的平均水平；失業(yè)率意外回落至3.5%；勞動參與率再度回升0.1個百分點至62.6%；非農(nóng)平均時薪環(huán)比增速回升0.1個百分點至0.3%。

整體來看，3月非農(nóng)數(shù)據(jù)仍有韌性，與其他美國就業(yè)和經(jīng)濟數(shù)據(jù)形成對比。

2、市場衰退預(yù)期緩和。3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，市場對5月美聯(lián)儲加息25BP的預(yù)期升溫。

據(jù)CME FedWatch，4月7日就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，市場對5月加息25BP的預(yù)期由50%以下上升至近70%，但仍預(yù)期下半年仍會降息75BP左右。

就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，市場交易“緊縮”：4月7日，10年美債收益率由前值3.30%小幅上漲9BP，至3.39%；2年美債收益率上漲15BP，至3.97%；美元指數(shù)立即躍升，漲幅近0.4%，但收盤漲幅回落至0.21%，重上102關(guān)口。

3、美聯(lián)儲尚難停止加息。目前美聯(lián)儲抗通脹仍是“主旋律”，5月加息概率較大，6月會否加息仍需觀察數(shù)據(jù)。

首先，美國就業(yè)市場尚不具備大幅降溫的基礎(chǔ)。尤其考慮到，截至2月美國勞動力供需缺口仍有約400萬人，即便未來經(jīng)濟開始降溫，美國勞動力市場仍將在較長時間里處于“供不應(yīng)求”的格局。

其次，歐佩克+宣布減產(chǎn)后，國際油價更具支撐，威脅通脹回落的前景。

最后，目前銀行業(yè)危機已暫告一段落，信貸緊縮的影響有待觀察。4月5日公布的數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲總資產(chǎn)環(huán)比減少736億美元，降幅擴大；美聯(lián)儲貼現(xiàn)窗口貸款總額環(huán)比減少184.5億美元，連續(xù)三周收縮；銀行定期融資計劃（BTFP）余額環(huán)比上漲146.2億美元，較危機爆發(fā)初明顯降低；貨幣市場共同基金資產(chǎn)環(huán)比上漲490.7億美元，漲幅收窄。

未來，信貸緊縮對經(jīng)濟的影響程度仍有待觀察考證，目前判斷美國經(jīng)濟陷入深度衰退為時尚早。

1、美國經(jīng)濟就業(yè)韌性尚可

2023年3月美國新增非農(nóng)就業(yè)連續(xù)三月放緩、基本符合預(yù)期，大幅低于近半年以來的平均水平。美國時間2023年4月7日公布的就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，美國3月新增非農(nóng)就業(yè)23.6萬人，略低于預(yù)期23.9萬人（路透調(diào)查），但較前值32.6萬人明顯回落，大幅低于2022年9月以來的月度平均水平（33.4萬）。

結(jié)構(gòu)上，3月商品生產(chǎn)（-0.7萬，前值1.1萬）、服務(wù)生產(chǎn)（19.6萬，前值25.5萬）以及政府部門（4.7萬，前值6萬）的新增就業(yè)人數(shù)較2月均有所回落，其中商品生產(chǎn)的新增就業(yè)人數(shù)是自2021年5月以來首次轉(zhuǎn)負。

細分行業(yè)中，大部分行業(yè)新增就業(yè)再次放緩，僅運輸倉儲業(yè)新增就業(yè)小幅上升。

美國3月失業(yè)率回落至3.5%，勞動參與率再度回升0.1個百分點。美國3月U3和 U6失業(yè)率較前值3.6%和6.8%均回落0.1個百分點，分別至3.5%和6.7%。

3月勞動參與率再度回升0.1個百分點至62.6%，對應(yīng)新增勞動力48萬人，是2022年平均水平的2.25倍，自2022年底以來勞動力人口持續(xù)修復(fù)。

勞動力供給方面，3月美國勞動力人口為1667.3萬人，較2015-2019趨勢增長水平低255.3萬人，缺口已連續(xù)四個月收窄。

美國3月工資同比增速回落創(chuàng)2021年6月以來新低，但環(huán)比增速有所回升。美國3月非農(nóng)平均時薪為33.18美元，同比增長4.2%，低于預(yù)期4.3%和前值4.6%，并創(chuàng)2021年6月以來新低；環(huán)比增長0.3%，持平于預(yù)期但高于前值0.2%；

同時，非農(nóng)非管理人員平均時薪同比為5.1%，低于前值5.3%。2022年下半年以來，非農(nóng)非管理人員工資同比增速與當月PCE物價同比較為接近，因此經(jīng)驗上預(yù)計3月美國PCE同比或在5.1%左右。

整體來看，3月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)仍有韌性，與當周公布的其他就業(yè)和經(jīng)濟數(shù)據(jù)形成對比。上周早些時候公布的數(shù)據(jù)顯示：

1）3月ISM制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI中的就業(yè)分項分別為46.9和51.3，較前值分別低2.2和2.7個點，其中前者創(chuàng)2020年9月以來最低，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)對于勞動力的需求均有所減弱。

2）2月JOLTS職位空缺993.1萬人，已連續(xù)兩個月下降，較前值1082.4萬人明顯收窄。

3）4月1日當周首次申請失業(yè)救濟人數(shù)22.8萬人，高于預(yù)期20萬人和前值24.6萬人；3月25日當周續(xù)請失業(yè)救濟人數(shù)182.3萬人，高于預(yù)期170萬人和前值181.7萬人。

2、市場衰退預(yù)期降溫

美國3月就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，市場對5月加息25BP的預(yù)期升溫。據(jù)CME FedWatch，4月7日就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，市場對5月美聯(lián)儲加息25BP的預(yù)期由49.2%躍升至67%左右，但仍預(yù)計下半年將降息75BP左右。

雖然市場認為招聘市場已經(jīng)出現(xiàn)疲軟信號，但勞動供求缺口仍大、失業(yè)率居“低”不上，疊加原油價格再度上行和銀行業(yè)危機暫時緩解，美聯(lián)儲加息的必要性和可行性都更充分。?

就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，美債收益率上漲，美元指數(shù)上行。4月7日，10年美債收益率由前值3.30%小幅上漲9BP，至3.39%；2年美債收益率上漲15BP，至3.97%；1年美債收益率上漲10BP，至4.61%。

非農(nóng)報告公布后，美股期貨止跌轉(zhuǎn)漲，道指和標普500指數(shù)期貨均漲0.2%，納斯達克100期貨漲0.1%；美元指數(shù)立即躍升，漲幅近0.4%，但收盤回落至0.21%，重上102關(guān)口。

3、美聯(lián)儲尚難停止加息

整體來看，目前美聯(lián)儲抗通脹仍是“主旋律”，5月加息概率較大，6月會否加息仍需觀察數(shù)據(jù)。

首先，美國就業(yè)市場尚不具備大幅降溫的基礎(chǔ)。盡管近期公布的數(shù)據(jù)顯示，美國PMI數(shù)據(jù)就業(yè)分項變冷，勞動參與率提高等，勞動力市場供求狀況有所改善，但3月新增非農(nóng)不弱，薪資環(huán)比增速加快，失業(yè)率更是再次下跌了0.1個百分點，都證明美國勞動力市場依然保持火熱。

尤其考慮到，截至2月美國勞動力供需缺口仍有約400萬人，即便未來經(jīng)濟開始降溫，美國勞動力市場仍將在較長時間里處于“供不應(yīng)求”的格局。

其次，原油等大宗商品價格走高，或再次推升商品通脹。OPEC聯(lián)合減產(chǎn)、美國原油庫存和戰(zhàn)略儲備下降，使美國對于國際油價的控制能力減弱，并且能源革命下石油開采投資動力不足，令原油市場高壟斷、緊供給的格局或?qū)⒃谥虚L期內(nèi)保持。

商品通脹重燃仍具有一定的風(fēng)險性，并可以通過影響居民通脹預(yù)期導(dǎo)致通脹降溫不力甚至加速。

最后，目前銀行業(yè)危機已暫告一段落，信貸緊縮的影響有待觀察。4月5日公布的數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲總資產(chǎn)環(huán)比減少736億美元，降幅擴大；美聯(lián)儲貼現(xiàn)窗口貸款總額環(huán)比減少184.5億美元，已連續(xù)三周收縮；銀行定期融資計劃（BTFP）余額環(huán)比上漲146.2億美元，較危機爆發(fā)之初明顯降低；貨幣市場共同基金資產(chǎn)環(huán)比上漲490.7億美元，漲幅收窄。

這些數(shù)據(jù)表明，銀行業(yè)危機仍在降溫，并未出現(xiàn)廣泛的傳播與擴散，美國金融體系依然保持相對穩(wěn)健。未來，信貸緊縮對美國經(jīng)濟的影響程度仍有待觀察考證，目前判斷美國經(jīng)濟陷入深度衰退可能為時尚早。

美歐銀行業(yè)危機超預(yù)期爆發(fā)，美國通脹超預(yù)期走強，美聯(lián)儲政策超預(yù)期變化等。

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