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來源：港股解碼作者：燕十四

截至目前，港股市場和A股市場的多家CXO（醫(yī)藥外包）概念股已經(jīng)披露了2022年的財報。總的來看，雖然同屬一個領(lǐng)域，但這些公司的悲歡并不相同，業(yè)績分化得較為明顯。

而相較于業(yè)績方面的分化，以CXO為主業(yè)的上市公司的股價在2022年基本一邊倒的出現(xiàn)下滑，其中一些甚至遭遇“腰斬”。

(資料圖片)

在這種情況之下，CXO這個“明星”行業(yè)是否依然值得期待？

眾所周知，CXO行業(yè)此前被許多投資者稱之為“黃金賽道”，領(lǐng)域內(nèi)上市公司的業(yè)績大多表現(xiàn)不俗，如行業(yè)龍頭$藥明康德(02359.HK)$/$藥明康德(603259.SH)$的歸母凈利潤在2015年時僅為3.49億元（人民幣，下同），等到了2021年已經(jīng)狂飆到了50.97億元，復(fù)合年均增速高達(dá)56.34%。

而在2022年，藥明康德的表現(xiàn)依然出色，營收同比增長71.84%至393.55億元，歸母凈利潤則同比增長72.91%至88.14億元。

除此之外，$凱萊英(06821.HK)$/$凱萊英(002821.SZ)$、$博騰股份(300363.SZ)$的表現(xiàn)尤其突出，歸母凈利潤的同比增速分別達(dá)到了208.77%、282.78%；$藥明生物(02269.HK)$、$昭衍新藥(06127.HK)$/$昭衍新藥(603127.SH)$、$百誠醫(yī)藥(301096.SZ)$、$陽光諾和(688621.SH)$、$金斯瑞生物科技(01548.HK)$的增速表現(xiàn)也都還不錯，只不過金斯瑞生物科技在2022年出現(xiàn)了虧損。

不過，行業(yè)巨頭$泰格醫(yī)藥(03347.HK)$/$泰格醫(yī)藥(300347.SZ)$、$康龍化成(03759.HK)$/$康龍化成(300759.SZ)$表現(xiàn)弱勢，在營收增長的同時遭遇了歸母凈利潤下滑，即出現(xiàn)了“增收不增利”的現(xiàn)象。

而從扣非凈利潤的表現(xiàn)來看，泰格醫(yī)藥、康龍化成的同比增速得以“轉(zhuǎn)正”，卻依然要低于營收的同比增速，這種情況在這兩家公司的過往歷史上也很少見，反映出這兩家巨頭的盈利能力較之以往有所下滑。

另外，$維亞生物(01873.HK)$的歸母凈利潤在2022年虧損了5.28億元，同比下降283.79%，位于名單墊底位置。

如果說CXO概念股2022年的業(yè)績表現(xiàn)呈現(xiàn)出分化的特點，那么相關(guān)公司2022年的股價表現(xiàn)可以說是一邊倒的疲軟。

數(shù)據(jù)顯示，2022年A股市場的CXO概念股普遍下跌，恰恰是業(yè)績增速表現(xiàn)最為出色的博騰股份、凱萊英A股表現(xiàn)最差，期內(nèi)股價均累跌超50%，$成都先導(dǎo)(688222.SH)$、$美迪西(688202.SH)$等也都跌超30%，$昭衍新藥(603127.SH)$、$康龍化成(300759.SZ)$、$九洲藥業(yè)(603456.SH)$等個股也都錄得下跌。

另外，2022年港股市場的CXO概念股同樣表現(xiàn)疲軟，例如$凱萊英(06821.HK)$在2022年累跌49.63%，$泰格醫(yī)藥(03347.HK)$在期內(nèi)累跌8.35%。

需要指出的是，進(jìn)入2023年以來，港股及A股市場CXO概念股的股價表現(xiàn)依然不是太好。

其實，最近一兩年CXO概念股的持續(xù)下跌有多方面的原因。

例如，CXO企業(yè)此前的整體特點就是業(yè)績增速、市盈率雙高。這也就是說，這個行業(yè)的上市公司雖然業(yè)績表現(xiàn)很好，但同時也非常“貴”，積累的獲利盤極多，本身就存在一定的回調(diào)需求。

如今經(jīng)過大幅下跌后，CXO概念股的估值已經(jīng)往下降了不少。

此外，CXO行業(yè)號稱是生物醫(yī)藥研發(fā)的“賣水人”，業(yè)績和股價表現(xiàn)很大程度上取決于生物醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)支出，也因此對歐美為代表的海外市場具有較高的依賴性。

而在2022年，根據(jù)9月12日發(fā)布的一份簡報，美國總統(tǒng)拜登已正式簽署一項行政命令，啟動國家生物技術(shù)和生物制造倡議。

簡報中指出，生物制造（主要討論的是合成生物學(xué)等控制微生物制造特殊的化學(xué)物質(zhì)和化合物，用于打造塑料、燃料、材料和藥品等）未來將成為工業(yè)的重要組成部分，在十年內(nèi)或可達(dá)到30萬億美元產(chǎn)值，而目前美國生物制造業(yè)正過度依賴于其他國家的供應(yīng)鏈。

具體來說，美國政府期望在未來加大對生物制造業(yè)的資源部署和研發(fā)投入，并以此強化本土供應(yīng)鏈，從而創(chuàng)建更健康的生物經(jīng)濟(jì)生態(tài)，并為社會貢獻(xiàn)更多的工作崗位。

彼時，這則消息毫無懸念的導(dǎo)致了CXO概念股的大跌。

此外，部分CXO企業(yè)還被美國列入了未經(jīng)核實名單（“UVL”），該消息同樣引起了投資者對于CXO行業(yè)前景變差的擔(dān)憂。

不過，回過頭來看，上述兩則消息對于CXO行業(yè)的影響或許并不大，海外市場在2022年依然是中國CXO企業(yè)的主要業(yè)績來源之一。

例如，從藥明生物年報披露的數(shù)據(jù)來看，2022年北美地區(qū)貢獻(xiàn)了84.96億元的營收，同比增長62.49%，超過全年總營收的增速，且占總營收的比重也從50.8%提升到了55.6%，表現(xiàn)是非常亮眼的。

值得一提的是，對于CXO行業(yè)的未來前景，進(jìn)入2023年后已有多家研究機(jī)構(gòu)給予了新的看法。

中郵證券指出，前期受多因素擾動，整體醫(yī)藥外包板塊估值出現(xiàn)快速回撤，但相信隨著行業(yè)內(nèi)部分公司業(yè)績和醫(yī)藥一級投融資市場都有望在2023年第一季度出現(xiàn)加速回暖，CXO板塊有望迎來估值與業(yè)績雙升。

海通證券研究人員則表示，CXO過去是一個非常景氣的行業(yè)，受益于需求端的爆發(fā)、中國的工程師紅利，中國承接了這波產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，以及本土創(chuàng)新藥的崛起，都是CXO崛起的緣由。展望2023年的醫(yī)藥板塊，CXO中也有一定的機(jī)會，建議把握估值跟業(yè)績的匹配度，去尋找其中更有α的公司。

浙商證券發(fā)布研究報告稱，CXO行業(yè)尤其是小分子CDMO行業(yè)仍是典型的賣方市場。從更長維度看，伴隨著小分子創(chuàng)新藥持續(xù)放量，CDMO企業(yè)仍有可能進(jìn)入新一輪的產(chǎn)能擴(kuò)張期。持續(xù)看好本土CXO龍頭企業(yè)主業(yè)在2023-25年延續(xù)高增長趨勢。估值處于歷史低位背景下，再次強調(diào)CXO板塊龍頭企業(yè)中長期布局價值，維持重點推薦。

值得注意的是，進(jìn)入2023年，在ChatGPT的引領(lǐng)下，AI爆火，引得高度關(guān)注?，F(xiàn)在普遍預(yù)期已經(jīng)取得長足進(jìn)步的AI將給各行各業(yè)帶來變革。而AI其實在CXO行業(yè)也有應(yīng)用，且預(yù)計將在新藥研發(fā)等多個方面起到重要作用。

在這波AI制藥的浪潮中，部分CXO公司尤其是頭部企業(yè)已敏銳洞察，正在積極擁抱AI，深度合作共同推進(jìn)AI賦能藥物研發(fā)。

據(jù)悉，行業(yè)龍頭$藥明康德(02359.HK)$旗下HitS事業(yè)部與虛擬篩選解決方案的領(lǐng)先提供商Schr?dinger深度合作，通過機(jī)器學(xué)習(xí)和計算工作流程補充DEL篩選，開發(fā)僅識別最有前途的類藥物化合物的方法。

$成都先導(dǎo)(688222.SH)$則與騰訊AILab合作，共同設(shè)計開發(fā)了一款分子骨架躍遷算法（GraphGMVAE）。該算法可以在保持分子側(cè)鏈不變的情況下，生成具有相似活性不同骨架的分子。此外，還提出了一套對分子進(jìn)行優(yōu)先級排序的流程，可以縮小驗證范圍。

從當(dāng)下的發(fā)展趨勢來看，AI相較于以往有了一些“質(zhì)”的變化，對于CXO在內(nèi)的各行各業(yè)將產(chǎn)生深刻影響，未來誰能更好地利用AI或許決定著企業(yè)的長期發(fā)展前景。

在這方面，藥明康德等一些龍頭已經(jīng)占據(jù)了有利位置。

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