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來(lái)源：追尋價(jià)值之路作者：方正策略組

2月份以來(lái)恒生科技指數(shù)深度回調(diào)，當(dāng)前估值性價(jià)比凸顯。今年2月份以來(lái)港股市場(chǎng)再度回調(diào)，在我們統(tǒng)計(jì)的全球主要市場(chǎng)中表現(xiàn)墊底，其中恒生指數(shù)2月份至今累計(jì)下跌11.5%，恒生國(guó)企指數(shù)累計(jì)跌13.2%，恒生科技指數(shù)累計(jì)跌幅達(dá)16.7%。從估值角度看，截至3月13日數(shù)據(jù)，恒生科技指數(shù)PE和PB估值分別為39和2.4，基本回到去年11月份左右水平，并且分別處于上市以來(lái)自下而上36.9%和10%的分位點(diǎn)上，估值性價(jià)比凸顯。

后疫情時(shí)代我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)啟復(fù)蘇模式，基本面改善的大背景下我們對(duì)今年市場(chǎng)總體保持樂(lè)觀。隨著疫情影響的逐漸消退，今年我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已基本成為海內(nèi)外投資者共識(shí)。IMF預(yù)測(cè)今年我國(guó)實(shí)際GDP增速為5.2%，wind一致預(yù)期今年我國(guó)GDP增速為5.3%，相比2022年3%的增速均有所回升。實(shí)際上高頻數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)復(fù)蘇勢(shì)頭，2月份，我國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為52.6%，比上月上升2.5個(gè)百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平繼續(xù)上升。

近期在美債利率深度倒掛、硅谷銀行事件爆發(fā)后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)鷹派的預(yù)期有所減弱。3月7日鮑威爾提到近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，或?qū)⒘罱K端利率高于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)則不排除重新加快加息步伐，釋放了較為鷹派的信號(hào)。美國(guó)長(zhǎng)短期國(guó)債利差倒掛程度進(jìn)一步加大，3月8日美國(guó)10年期國(guó)債利率-2年期國(guó)債利率差值為-107bp，倒掛程度刷新了1981年以來(lái)的歷史記錄，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于后期經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。3月10日美國(guó)硅谷銀行事件爆發(fā)，同樣加大了市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性沖擊的擔(dān)憂。CME數(shù)據(jù)顯示，上述事件后市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)鷹派的預(yù)期有所減弱。

我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏已經(jīng)連續(xù)2個(gè)月放緩，當(dāng)前大概率已經(jīng)進(jìn)入尾聲階段，方向遠(yuǎn)比幅度重要。今年2月份美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25bp，相比去年12月份加息的50bp，節(jié)奏再次放緩。截至3月13日，CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具最新數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)3月份加息25bp的概率達(dá)到96%，今年美聯(lián)儲(chǔ)大概率還有2次加息操作，加息幅度共計(jì)50bp，此后在今年11月、12月份美聯(lián)儲(chǔ)大概率可能會(huì)進(jìn)行降息?？傊?，美聯(lián)儲(chǔ)政策緊縮的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，今年結(jié)束本輪加息周期方向基本明確，市場(chǎng)的分歧無(wú)非在于今年退出加息的具體時(shí)點(diǎn)以及加息幅度，這一點(diǎn)我們認(rèn)為方向更為重要。

短期一系列負(fù)面因素開(kāi)始逐漸消退，調(diào)整過(guò)后科技成長(zhǎng)風(fēng)格有望繼續(xù)占優(yōu)。去年底以來(lái)港股市場(chǎng)走出一波反轉(zhuǎn)行情，恒生科技指數(shù)去年10月底至今年1月底累計(jì)反彈幅度超70%，短期快速上漲后本身存在一定調(diào)整需求，疊加2月份美聯(lián)儲(chǔ)鷹派預(yù)期升溫，市場(chǎng)有所回調(diào)。但當(dāng)前來(lái)看短期一系列負(fù)面因素開(kāi)始逐漸消退，我們認(rèn)為去年底市場(chǎng)開(kāi)啟的反轉(zhuǎn)行情仍在途中，根據(jù)過(guò)去反轉(zhuǎn)行情的經(jīng)驗(yàn)看，科技成長(zhǎng)風(fēng)格往往表現(xiàn)占優(yōu)。

綜上所述，港股恒生科技指數(shù)在經(jīng)歷此前一輪深度回調(diào)后，估值性價(jià)比開(kāi)始凸顯。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)鷹派預(yù)期也有所減弱，美聯(lián)儲(chǔ)加息大概率已經(jīng)進(jìn)入尾聲階段，方向遠(yuǎn)比幅度重要。短期一系列負(fù)面因素開(kāi)始逐漸消退，后疫情時(shí)代我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)啟復(fù)蘇模式，基本面改善的大背景下我們對(duì)今年市場(chǎng)總體保持樂(lè)觀，我們認(rèn)為去年底市場(chǎng)開(kāi)啟的反轉(zhuǎn)行情仍在途中，調(diào)整過(guò)后科技成長(zhǎng)風(fēng)格有望繼續(xù)占優(yōu)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)、歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)等。

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