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來源：期樂會

索羅斯的成功要訣是積極地管理風(fēng)險(xiǎn)，這也是投資大師所使用的四種風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略之一。這四種策略是：1.不投資；2.降低風(fēng)險(xiǎn)（沃倫·巴菲特的主要方法）；3.積極的風(fēng)險(xiǎn)管理（喬治·索羅斯駕輕就熟的一種策略）；4.精算的風(fēng)險(xiǎn)管理。

索羅斯是以完全不同的方式實(shí)現(xiàn)投資確定性的。像巴菲特和其他所有成功投資者一樣，索羅斯也會衡量他的投資，但他采用的是完全不同的投資標(biāo)準(zhǔn)。

(相關(guān)資料圖)

索羅斯的成功要訣是積極地管理風(fēng)險(xiǎn)，這也是投資大師所使用的四種風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略之一。這四種策略是：

1.不投資。

2.降低風(fēng)險(xiǎn)（沃倫·巴菲特的主要方法）。

3.積極的風(fēng)險(xiǎn)管理（喬治·索羅斯駕輕就熟的一種策略）。

4.精算的風(fēng)險(xiǎn)管理。

大多數(shù)投資顧問都會大力推薦另一種風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略：分散化。但對投資大師來說，分散化是荒謬可笑的。

沒有一個(gè)成功投資者會將自己限制在僅僅一種策略上。有些人，比如索羅斯，會使用全部這四種策略。

1.不投資

這一直是可選策略之一：把你所有的錢都投到國庫券上（沒有風(fēng)險(xiǎn)的投資），然后忘了它。

看起來有些讓人吃驚的是，每一個(gè)成功投資者都會使用這種策略：如果他們找不到符合他們標(biāo)準(zhǔn)的投資機(jī)會，他們就干脆不投資。許多職業(yè)基金經(jīng)理連這種簡單的法則都違背了。例如，在熊市中，他們會將他們的投資目標(biāo)轉(zhuǎn)向公用事業(yè)或債券這樣的“安全”股，理由是它們的跌幅小于一般股票。畢竟，你可以出現(xiàn)在《華爾街一周》（WallStreetWeek）節(jié)目中，告訴翹首企盼的觀眾，你在目前這種情況下也不知道該怎么做。

2.降低風(fēng)險(xiǎn)

這是沃倫·巴菲特整個(gè)投資策略的核心。

像所有投資大師一樣，巴菲特只會投資于他了解的領(lǐng)域，也就是他具備有意識和無意識能力的領(lǐng)域。

但這并不是他的唯一法則：他的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法與他的投資標(biāo)準(zhǔn)緊密結(jié)合。他只會投資于他認(rèn)為價(jià)格遠(yuǎn)低于實(shí)際價(jià)值的企業(yè)。他把這稱做他的“安全余地”。

在這一原則下，幾乎所有的工作都是在投資之前完成的。（就像巴菲特所說：“你在買的時(shí)候就盈利了?！保┻@種選擇程序的結(jié)果就是巴菲特所說的“高概率事件”：回報(bào)確定性接近（盡管談不上超過）國庫券的投資。

3.積極的風(fēng)險(xiǎn)管理

這主要是交易商的策略—也是索羅斯的成功關(guān)鍵。

管理風(fēng)險(xiǎn)與降低風(fēng)險(xiǎn)大不相同。如果你已經(jīng)將風(fēng)險(xiǎn)降得足夠低，你可以回家睡大覺或休一個(gè)長假。

積極地管理風(fēng)險(xiǎn)則需要時(shí)刻保持對市場的密切關(guān)注（有時(shí)候需要分分秒秒地關(guān)注），而且要在有必要改變策略的時(shí)候（比如發(fā)現(xiàn)了一個(gè)錯(cuò)誤，或目前的策略已經(jīng)執(zhí)行完畢），冷靜而又迅速地行動(dòng)。（期樂會官方微信公眾號平臺ID：qlhclub）

索羅斯在納粹占領(lǐng)布達(dá)佩斯的時(shí)候就“練就”了應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的本領(lǐng)，當(dāng)時(shí)，他天天都要面對的風(fēng)險(xiǎn)是死亡。

作為一位生存大師，他的父親教給他三條直到今天還在指引他的生存法則：

1.冒險(xiǎn)不算什么。

2.在冒險(xiǎn)的時(shí)候，不要拿全部家當(dāng)下注。

3.做好及時(shí)撤退的準(zhǔn)備。

1987年，索羅斯估計(jì)日本股市即將崩潰，于是用量子基金在東京做空股票，在紐約買入標(biāo)準(zhǔn)普爾期指合約，準(zhǔn)備大賺一筆。

但在1987年10月19日的“黑色星期一”，他的美夢化成了泡影。道指創(chuàng)紀(jì)錄地下跌了，這至今仍是歷史最大單日跌幅。同時(shí)，日本政府支撐住了東京市場。索羅斯遭遇了兩線潰敗。

“他做的是杠桿交易，基金的生存都受到了威脅?！眱赡旰蠼庸芰肆孔踊鸬乃固估さ卖斂厦桌眨⊿tanleyDruckenmiller）回憶說。

索羅斯沒有猶豫。遵循自己的第三條風(fēng)險(xiǎn)管理法則，他開始全線撤退。他報(bào)價(jià)230點(diǎn)出售他的5000份期指合約，但沒有買家。在220點(diǎn)、215點(diǎn)、205點(diǎn)和200點(diǎn)，同樣無人問津。最后，他在195~210點(diǎn)之間拋出。具有諷刺意味的是，賣壓隨著他的離場而消失了，該日期指報(bào)收點(diǎn)。

索羅斯把他全年的利潤都賠光了。但他并沒有為此煩惱。他已經(jīng)承認(rèn)了他的錯(cuò)誤，承認(rèn)自己沒有看清形勢，而且，就像在犯了任何錯(cuò)誤時(shí)一樣（不管是小錯(cuò)誤還是像這次這樣威脅到生存的錯(cuò)誤），他堅(jiān)持了他的風(fēng)險(xiǎn)控制原則。這次的唯一不同之處在于頭寸的規(guī)模和市場的低流動(dòng)性。

首先是生存。其他所有事情都不重要。他沒有驚呆，沒有遲疑，沒有停下來分析、反思或考慮是否該保留頭寸以期形勢扭轉(zhuǎn)。他毫不猶豫地撤出了。

索羅斯的投資方法是先對市場做出一個(gè)假設(shè)，然后“聆聽”市場，考慮他的假設(shè)是正確的還是錯(cuò)誤的。在1987年10月，市場告訴他他犯了一個(gè)錯(cuò)誤，一個(gè)致命的錯(cuò)誤。當(dāng)市場推翻了他的假設(shè)時(shí)，他不再有任何理由保留他的頭寸。由于他正在賠錢，他的唯一選擇就是迅速撤退。

1987年的股崩使華爾街被死亡陰云籠罩了數(shù)月之久?！笆潞?，我認(rèn)識的每一個(gè)在股崩中遭了殃的經(jīng)理人都變得幾乎麻木了，”德魯肯米勒說，“他們都變得無所適從，我指的都是業(yè)內(nèi)的傳奇人物?！保ㄆ跇窌俜轿⑿殴娞柶脚_ID：qlhclub）

就像杰出的對沖基金經(jīng)理邁克爾·斯坦哈特（MichaelSteinhardt）所說：“那個(gè)秋天實(shí)在讓我沮喪，我甚至不想再繼續(xù)干下去。想到我在該年早些時(shí)候曾提出過預(yù)警（建議保持謹(jǐn)慎），那些損失更讓我痛苦。也許我失去了判斷力，也許我不如以前了。我的信心動(dòng)搖了。我感到很孤獨(dú)?！?/p>

但索羅斯不是這樣。他是損失最大的人之一，但他沒有受到影響。

兩周后，他重返市場，猛烈做空美元。由于他知道如何處理風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)持著自己的法則，他很快就把災(zāi)難拋到了腦后，讓它成為歷史。而總體算來，量子基金該年度的投資回報(bào)率仍然達(dá)到了。

投資大師們的精神狀態(tài)有個(gè)與眾不同之處：他們可以徹底擺脫情緒的控制。不管市場中發(fā)生了什么，他們的情緒都不會受到影響。當(dāng)然，他們或許會快樂或悲傷，惱怒或激動(dòng)，但他們有能力迅速將這些情緒拋在一邊，讓大腦清醒起來。

如果你被個(gè)人情緒左右了，那么你在風(fēng)險(xiǎn)面前是極為脆弱的。被情緒征服的投資者（即便從道理上講，他完全知道事情出錯(cuò)時(shí)應(yīng)該去做些什么）常常畏首畏腳，無休止地苦思應(yīng)該怎么做，為了緩解壓力，他們往往以撤退（通常以賠本價(jià)）收場。

巴菲特憑借他的投資方法實(shí)現(xiàn)了必要的情緒分離。他關(guān)注的是企業(yè)質(zhì)量。他唯一擔(dān)心的是他的那些投資是否一直符合他的標(biāo)準(zhǔn)。如果是，他會高興，不管市場如何評價(jià)它們。如果他持有的一只股票不再符合他的標(biāo)準(zhǔn)，他會把它賣掉，不管市價(jià)如何。

沃倫·巴菲特根本不關(guān)心市場動(dòng)向，難怪他經(jīng)常說就算股市關(guān)閉十年他也不在乎。

就像巴菲特一樣，索羅斯的投資方法有助于讓他的情緒與市場分離。但除了他和巴菲特都擁有的一種自信外，他的最終防護(hù)法寶還有“四處游走，對任何有耐心聽完的人說他也會犯錯(cuò)”。

他會對某一特定市場如何以及為什么變化做出一個(gè)假設(shè)，然后以這個(gè)假設(shè)為基礎(chǔ)進(jìn)行投資。“假設(shè)”這個(gè)詞本身就暗示了一種高度試驗(yàn)性的立場，持這種立場的人不大可能“與他的頭寸結(jié)婚”。

然而，就像他曾公開預(yù)測“1987年股崩”將從日本而不是美國開始一樣，他有時(shí)候也會對“市場先生”的下一步行動(dòng)持確定態(tài)度。如果現(xiàn)實(shí)并不像他想象的那樣，他也會大吃一驚。

索羅斯確信他也難免犯錯(cuò)，這種信念壓倒了其他所有信念，是他的投資哲學(xué)的基礎(chǔ)。因此，當(dāng)市場證明他是錯(cuò)的，他會立刻意識到錯(cuò)了。與許多投資者不同的是，他從不以“市場錯(cuò)了”為由保留頭寸。他會及時(shí)撤出。

因此，他能夠無所牽掛地徹底擺脫麻煩處境，在其他人看來，他是一個(gè)沒有感情的禁欲主義者。

4.精算風(fēng)險(xiǎn)管理

實(shí)際上，第四種風(fēng)險(xiǎn)管理方法就是像保險(xiǎn)公司一樣運(yùn)作。

一家保險(xiǎn)公司在簽下一張人壽保單的時(shí)候根本不知道它是否要賠付投保人。也許第二天就要賠，也許100年以后才會賠。這對它來說是無所謂的。

一家保險(xiǎn)公司不會去預(yù)測你什么時(shí)候死，你鄰居的房子什么時(shí)候被燒成平地或洗劫一空，或其他任何他已經(jīng)保了險(xiǎn)的特殊事件。

保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制方法是簽下大量保單，因?yàn)檫@樣一來，它就可以以相當(dāng)高的準(zhǔn)確程度預(yù)測它的年均賠付金額。

在考慮一般情況而非特殊事件的前提下，保險(xiǎn)公司可以根據(jù)事件的平均預(yù)期值來設(shè)定保費(fèi)水平。因此，你的人壽險(xiǎn)保費(fèi)是根據(jù)同一性別的人的平均期望壽命和你申請保險(xiǎn)時(shí)的醫(yī)療條件算出來的。保險(xiǎn)公司不會去判斷你的期望壽命。

計(jì)算保費(fèi)和風(fēng)險(xiǎn)水平的人被稱做精算師，這就是我把這種風(fēng)險(xiǎn)控制策略稱為“精算風(fēng)險(xiǎn)管理”的原因。

這種方法以一種叫做“風(fēng)險(xiǎn)期望值”的平均值為基礎(chǔ)。

盡管投資大師們可能會使用人們普遍接受的相同術(shù)語，但他們真正關(guān)心的是平均利潤期望值。

例如，如果你拿1美元賭一枚硬幣拋落后正面朝上，那么你的輸贏幾率都是50%。你的平均利潤期望值是0。如果你將硬幣拋上1000次，每次都下注1美元，那么你在賭博結(jié)束時(shí)的資金應(yīng)該和開始時(shí)差不多（如果不尋常的一連串背面朝上沒讓你中途破產(chǎn)的話）。

50%的幾率根本沒意思，特別是在你交納了交易費(fèi)之后。

但如果你的輸贏幾率各是55%和45%，情況就不一樣了。你在連續(xù)事件中的總盈利會超過你的總損失，因?yàn)槟愕钠骄麧櫰谕狄呀?jīng)上升到了—你投入的每1美元都有望變?yōu)槊涝?/p>

賭博、投資和風(fēng)險(xiǎn)

賭博：名詞——有風(fēng)險(xiǎn)的舉動(dòng)；任何含有風(fēng)險(xiǎn)的事件或事物。及物動(dòng)詞——冒巨大的風(fēng)險(xiǎn)，希望獲得巨大的利益。不及物動(dòng)詞—投注或把寶押在有特定發(fā)生幾率的某件事上。

人們經(jīng)常將投資和賭博等同起來，理由也很充分：本質(zhì)上說，精算就是“玩幾率”。

另一個(gè)理由（但是個(gè)壞理由）是，有太多的投資者是帶著賭博心態(tài)進(jìn)入市場的—“希望獲得巨大的利益”。在初次進(jìn)入商品市場的交易者中，這種心態(tài)更是常見。

為了說明兩者的相似性，讓我們考慮一下一個(gè)賭徒和一個(gè)職業(yè)賭博者之間的區(qū)別。

賭徒為錢而玩運(yùn)氣游戲—希望獲得巨大的利益。由于他很少能贏錢，他的主要回報(bào)只是玩游戲的刺激。這樣的賭徒養(yǎng)活了拉斯韋加斯、蒙特卡羅、澳門和世界各地的賭博業(yè)彩票機(jī)構(gòu)。

賭徒將自己置于“運(yùn)氣之神”的擺布下，不管這些“運(yùn)氣之神”有多么仁慈，他們的塵世代表們卻是靠“永不跟笨蛋客氣”的座右銘生活的。結(jié)果，用巴菲特的話說：

當(dāng)人們參與那些看起來吃虧不大的資金交易時(shí)，財(cái)富轉(zhuǎn)移就發(fā)生了，拉斯韋加斯就是靠這種財(cái)富轉(zhuǎn)移發(fā)家的。

相比之下，一名職業(yè)賭博者知道他所玩的那個(gè)游戲的勝負(fù)幾率，只會在自己贏面大時(shí)下注。與那些周末賭徒不一樣，他并不依靠骰子的滾動(dòng)。他已經(jīng)計(jì)算了游戲的輸贏幾率，因此從長期看，他的收益必然大于損失。

他是帶著保險(xiǎn)公司簽保單的心態(tài)參與游戲的。他重視的是平均利潤期望值。

他有自己的系統(tǒng)—就像投資大師一樣。而這個(gè)系統(tǒng)的一部分就足以讓他立于不敗之地，那就是選擇那些從統(tǒng)計(jì)學(xué)上看可以在長期內(nèi)盈利的游戲。

你無法改變撲克牌、二十一點(diǎn)或輪盤賭游戲的輸贏幾率，但你可以計(jì)算幾率，算出你是否有可能在對你有利的平均利潤期望值（幾率）下玩游戲。

如果沒可能，那就不要玩。傻瓜！

職業(yè)賭博者的訣竅不僅僅是計(jì)算幾率：他們會尋找勝負(fù)天平必然傾向于他們的賭博機(jī)會。

我有個(gè)朋友是戒酒無名會的會員。有一次，他坐了60分鐘的渡船離家辦事，在晚間返航時(shí)，他發(fā)現(xiàn)一群酒鬼坐在船尾的一張桌子旁，還喝著從酒吧里買的啤酒尋歡作樂。

于是他拉過一張椅子，從包里拿出一副牌說：“有人想玩兩圈嗎？”

職業(yè)賭博者很少會買彩票。

職業(yè)賭博者不會真的去賭博。他們不會“懷著獲得巨大利益的希望冒大險(xiǎn)”。他們會不斷重復(fù)小額投入，從數(shù)學(xué)上看，他們的投入必將有所回報(bào)。投資不是賭博。但職業(yè)賭博者在撲克桌上的行動(dòng)與投資大師在投資市場中的行動(dòng)有異曲同工之妙：他們都懂風(fēng)險(xiǎn)數(shù)學(xué)，只會在輸贏幾率對他們有利的情況下把錢擺到桌面上。

精算投資

在沃倫·巴菲特剛開始投資時(shí)，他的方法與現(xiàn)在大不相同。他采納了他的導(dǎo)師本杰明·格雷厄姆（BenjaminGraham）的方法，而格雷厄姆的系統(tǒng)是以精算為基礎(chǔ)的。

格雷厄姆的目標(biāo)是購買被低估的中等企業(yè)普通股，“如果它們的價(jià)格是真實(shí)價(jià)值的2/3或更低”。

他只靠分析公開信息評估企業(yè)價(jià)值，他的主要信息來源是企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表。

一個(gè)企業(yè)的賬面價(jià)值是衡量其內(nèi)在價(jià)值的基本依據(jù)。格雷厄姆的理想投資對象是那種市場價(jià)格遠(yuǎn)比資產(chǎn)變現(xiàn)額或清算價(jià)值要低的企業(yè)。

但一只股票價(jià)格偏低可能有多種原因。也許相關(guān)行業(yè)正在衰退，也許管理隊(duì)伍不勝任，也許某個(gè)競爭對手用一種更好的產(chǎn)品把這個(gè)企業(yè)的所有顧客都搶走了，等等。你在企業(yè)的年報(bào)中找不到這類信息。

光靠分析數(shù)據(jù)，格雷厄姆不會知道股票為什么便宜。所以他購買的某些股票因企業(yè)破產(chǎn)而變得一錢不值；某些股票難得偏離他的購買價(jià)；還有一些則恢復(fù)到或超過了它們的內(nèi)在價(jià)值。格雷厄姆很少能預(yù)見到哪只股票會發(fā)生以上的哪種情況。

那么他怎么賺錢呢？事實(shí)上，他會購買數(shù)十只這類股票，因此上漲股的利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了其他股票的損失。

這就是精算風(fēng)險(xiǎn)管理法。就像一家保險(xiǎn)公司愿意為某個(gè)特定風(fēng)險(xiǎn)等級的所有成員?；痣U(xiǎn)一樣，格雷厄姆也愿意購買某種特定類型的所有股票。

舉個(gè)例子，保險(xiǎn)公司不知道誰的房子會著火，但它很清楚它賠償火災(zāi)損失的幾率。同樣，格雷厄姆不知道他的哪一只股票會上漲，但他知道一般情況下他購買的股票中有百分之多少會上漲。

一家保險(xiǎn)公司必須以恰當(dāng)?shù)膬r(jià)格出售保險(xiǎn)才能賺錢。類似的，格雷厄姆必須以恰當(dāng)?shù)膬r(jià)格購買股票，如果他的買價(jià)太高，他會賠錢而不是賺錢。

精算法當(dāng)然缺乏投資大師的那種浪漫色彩—這些神奇的人物只買那些肯定會上漲的股票。但使用它的成功投資者比使用其他任何方法的成功投資者都要多。它的成功依賴于選出某些特定類型的股票，將它們組合在一起，讓平均利潤期望值成為正數(shù)。

巴菲特是以這種方式起步的，一直到今天，他在做套利套匯交易時(shí)還會使用這種方法。它也對索羅斯的成功有所貢獻(xiàn)，而且是大多數(shù)商品交易系統(tǒng)的基礎(chǔ)。

投資者的平均利潤期望值相當(dāng)于保險(xiǎn)公司的精算表。找出一組在長期重復(fù)購買的情況下平均利潤期望值為正的特定投資對象，是數(shù)百個(gè)成功的投資和交易系統(tǒng)的設(shè)計(jì)基礎(chǔ)。

風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)

大多數(shù)投資者都相信，你承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大，你的預(yù)期利潤就越高。

但投資大師不相信風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)是對等的。他只在平均利潤期望值為正的前提下投資，因此他的投資風(fēng)險(xiǎn)很小，或根本沒有風(fēng)險(xiǎn)。

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