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來源：Wind

3月10日，央行發(fā)布中國2月重磅金融數(shù)據(jù)。中國2月M2同比增長12.9%，預(yù)期12.3%，前值12.6%；新增人民幣貸款18100億元，預(yù)期14346億元，前值49000億元。

【資料圖】

2月末，廣義貨幣(M2)余額275.52萬億元，同比增長12.9%，增速分別比上月末和上年同期高0.3個和3.7個百分點。狹義貨幣(M1)余額65.79萬億元，同比增長5.8%，增速比上月末低0.9個百分點，比上年同期高1.1個百分點。流通中貨幣(M0)余額10.76萬億元，同比增長10.6%。當月凈回籠現(xiàn)金6999億元。

值得注意的是，繼1月之后，M2增速再次創(chuàng)下2016年中以來最高水平，增速創(chuàng)下七年來新高。

招聯(lián)首席研究員董希淼對第一財經(jīng)表示，M2增速再創(chuàng)新高，主要原因在于貸款規(guī)模再創(chuàng)新高、財政靠前發(fā)力加大貨幣投放，銀行貨幣創(chuàng)造能力增強，以及人民幣存款特別是住戶存款同比大幅多增。這表明，貨幣政策更加精準有力，市場流動性較為充裕，金融對實體經(jīng)濟支持力度較大。

光大銀行金融市場部分析師周茂華表示，幾方面因素影響M2同比繼續(xù)創(chuàng)新高：一是，2022年基數(shù)相對偏低；二是，2月國內(nèi)活動持續(xù)回暖，市場主體借貸活動擴張帶動銀行貨幣創(chuàng)造；三是，金融機構(gòu)加大債券投資力度與積極財政靠前發(fā)力。整體看，M2同比略高于名義GDP增速，反映目前國內(nèi)貨幣環(huán)境保持合理適度，繼續(xù)為經(jīng)濟復(fù)蘇提供有力支持。

M2增速延續(xù)上行走勢也有居民預(yù)防性儲蓄動機仍然較強的原因。人民銀行《2022年第四季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查報告》顯示，居民儲蓄意愿仍然較強，傾向于“更多儲蓄”的居民占61.8%，這一比例為有統(tǒng)計以來的最高值。

中國銀行研究院研究員梁斯分析稱，在四季度疫情防控措施大幅優(yōu)化背景下，居民儲蓄意愿仍然保持在較高水平，疫情對居民的影響仍未明顯緩解。居民儲蓄向消費轉(zhuǎn)化的動能有待觀察。

梁斯表示，整體看，春節(jié)過后企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)提速，資金需求持續(xù)回暖，2月份金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯走強。但需要關(guān)注的是，居民預(yù)防性動機仍然較強。未來可優(yōu)化政策措施，合理有效提振居民消費意愿，推動居民消費復(fù)蘇，帶動經(jīng)濟加快回暖。

而隨著M2的較快增長，市場也出現(xiàn)了一些對我國M2體量遠超其他主要國家的討論。

日前，央行副行長劉國強在國新辦新聞發(fā)布會上回應(yīng)稱，我國是以間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)，間接融資主要是信貸，直接融資是股票和債券，我國的存款類金融機構(gòu)資產(chǎn)占金融部門六成以上，遠遠高于歐美發(fā)達國家。間接融資會導致存款派生較多，推高了貨幣總量。去年以來，M2主要受間接融資體系資產(chǎn)擴張產(chǎn)生，同時，由于金融市場有所波動，理財?shù)荣Y管產(chǎn)品資金回到了表內(nèi)，也導致了銀行資產(chǎn)負債表擴張，M2增速較高。如果我們把表內(nèi)和表外進行合并，綜合來看社會的廣義流動性，增速約為9.4%。

實際上，我國和主要國家貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)大不相同，口徑有一定的差異。比如，中國貨幣M2=流動中現(xiàn)金+單位活期存款+單位定期存款+個人存款總額+其他存款，而美國貨幣M2=流通中現(xiàn)金+活期存款+儲蓄存款+小面額定期存款+零售貨幣基金+其他臨時性現(xiàn)金存款，并不包括大額（即10萬美元以上）企業(yè)定期存款。

劉國強強調(diào)，我國M2口徑和主要國家也有一定的差異。我國M2口徑相對比較大，對存款的期限和金額沒有進行限制，其他國家有限制，比如美國M2里，定期存款只包括面額小于10萬美元的部分，定期存款里面額大于10萬美元不計入M2。歐央行M2中定期存款期限不超過2年。這些口徑的差異也使得中國的M2總規(guī)模顯得比較大?？偟目?，在逆周期調(diào)節(jié)穩(wěn)住經(jīng)濟大盤的同時，貨幣政策的力度是保持穩(wěn)健的，堅決不搞“大水漫灌”。

2月末，本外幣貸款余額226.71萬億元，同比增長10.8%。月末人民幣貸款余額221.56萬億元，同比增長11.6%，增速分別比上月末和上年同期高0.3個和0.1個百分點。

2月份人民幣貸款增加1.81萬億元，同比多增5928億元。分部門看，住戶貸款增加2081億元，其中，短期貸款增加1218億元，中長期貸款增加863億元；企（事）業(yè)單位貸款增加1.61萬億元，其中，短期貸款增加5785億元，中長期貸款增加1.11萬億元，票據(jù)融資減少989億元；非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款增加173億元。

2月末，外幣貸款余額7406億美元，同比下降22.5%。2月份外幣貸款減少67億美元，同比多減316億美元。

申萬宏源證券指出，企業(yè)中長貸延續(xù)高光表現(xiàn)，顯示年初以來“保交樓”政策再度強化、聚焦改善房企資產(chǎn)負債狀況后，政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，以及前期專項債資金加快形成基建實物工作量過程中、信貸等金融杠桿資金的配合擴張。

同時，市場將目光聚焦到了超季節(jié)性增長的居民短期貸款。

中國民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬認為，一方面，伴隨疫情沖擊消退，居民生活半徑快速擴大，消費環(huán)境、消費秩序逐步改善，加之政策支持效果持續(xù)顯現(xiàn)，消費和服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)明顯反彈，帶動居民短貸加快修復(fù)。另一方面，也不排除存在部分按揭轉(zhuǎn)經(jīng)營貸等套利行為，沖高規(guī)模。

國盛證券認為，2月居民短貸超季節(jié)性高增、按揭貸款時隔14個月轉(zhuǎn)為多增、企業(yè)中長貸延續(xù)高增，但背后仍存在隱憂。

“2月居民短貸明顯超季節(jié)性，但可能未必反映消費好轉(zhuǎn)；按揭貸款時隔14個月轉(zhuǎn)為多增，但在春節(jié)錯位背景下并未超季節(jié)性；企業(yè)中長貸繼續(xù)走強，同期企業(yè)投資意愿也明顯好轉(zhuǎn)，但去庫存背景下持續(xù)性仍有待觀察。3月3日國新辦發(fā)布會明確指出‘貨幣信貸的總量要適度，節(jié)奏要平穩(wěn)’，預(yù)計后續(xù)信貸投放節(jié)奏將有所放緩?！眹⒆C券指出。

仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家兼研究部總監(jiān)龐溟認為，隨著宏觀經(jīng)濟向上向好態(tài)勢進一步鞏固，市場主體預(yù)期穩(wěn)定、信心修復(fù)，經(jīng)濟內(nèi)生動能帶動實體融資需求穩(wěn)中有升、持續(xù)恢復(fù)。各主要銀行合理把握信貸投放節(jié)奏與力度，適度靠前發(fā)力、堅持精準發(fā)力，進一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，疊加2月相比去年同期工作日更多等有利因素，推動2月人民幣貸款增量大幅高于去年同期及市場預(yù)期，延續(xù)開門紅態(tài)勢。

2月末，本外幣存款余額274.34萬億元，同比增長11.8%。月末人民幣存款余額268.2萬億元，同比增長12.4%，增速與上月末持平，比上年同期高2.6個百分點。

2月份人民幣存款增加2.81萬億元，同比多增2705億元。其中，住戶存款增加7926億元，非金融企業(yè)存款增加1.29萬億元，財政性存款增加4558億元，非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款減少5163億元。

2月末，外幣存款余額8828億美元，同比下降16.2%。2月份外幣存款減少50億美元，同比多減347億美元。

中金公司認為，2月居民存款增加7926億元、同比多增1.08萬億元，繼續(xù)保持較快增長，居民儲蓄意愿仍然較強，理財產(chǎn)品和貨幣基金規(guī)模未見大幅增長或也表明了這一點。2月企業(yè)存款增加1.29萬億元，同比多增1.15萬億元，可能一方面是由于貸款多增會導致派生存款相應(yīng)增加，另一方面也與節(jié)后存款從居民向企業(yè)回流有關(guān)。

“居民存款在去年積累超額儲蓄的基礎(chǔ)上繼續(xù)攀升，印證了居民儲蓄存款的釋放或是一個較為緩慢的過程，而這可能使得今年M2回落的進度和速度較此前預(yù)期的更慢?！闭闵套C券指出，核心原因在于疫情掩蓋了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整對居民收入預(yù)期轉(zhuǎn)弱的影響，即便疫情結(jié)束，超額儲蓄仍可能繼續(xù)上升，居民超額儲蓄較難大體量轉(zhuǎn)化為消費、購房，資本市場或成為其核心外溢方向，但是否進入股票市場關(guān)鍵看賺錢效應(yīng)。

“從存款來看，存款余額增速仍持平在較高水平12.4%，且持續(xù)高于貸款增速，具體來看，居民、企業(yè)部門存款同比持續(xù)多增，財政存款同比少增。央行連續(xù)三個月超量續(xù)作MLF，疊加財政發(fā)力，共同推升M2增速。M1與M2剪刀差走闊至-7.1%，指向?qū)嶓w經(jīng)營活力仍顯不足。”長江證券指出。

2月份銀行間人民幣市場以拆借、現(xiàn)券和回購方式合計成交142.23萬億元，日均成交7.11萬億元，日均成交同比增長7.3%。其中，同業(yè)拆借日均成交同比下降11.8%，現(xiàn)券日均成交同比增長0.1%，質(zhì)押式回購日均成交同比增長11%。

2月份同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為1.92%，比上月高0.48個百分點，比上年同期低0.14個百分點。質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率為2.07%，分別比上月和上年同期高0.51個和0.01個百分點。

2月份，經(jīng)常項下跨境人民幣結(jié)算金額為9487億元，其中貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易及其他經(jīng)常項目分別為7529億元、1958億元；直接投資跨境人民幣結(jié)算金額為5378億元，其中對外直接投資、外商直接投資分別為1833億元、3545億元。

初步統(tǒng)計，2023年2月社會融資規(guī)模增量為3.16萬億元，比上年同期多1.95萬億元。其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加1.82萬億元，同比多增9241億元；對實體經(jīng)濟發(fā)放的外幣貸款折合人民幣增加310億元，同比少增170億元；委托貸款減少77億元，同比多減3億元；信托貸款增加66億元，同比多增817億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少70億元，同比少減4158億元；企業(yè)債券凈融資3644億元，同比多34億元；政府債券凈融資8138億元，同比多5416億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資571億元，同比少14億元。

對此，國金宏觀趙偉團隊認為，2月新增社融3.16萬億元、創(chuàng)歷史同期新高，高于預(yù)期的2.08萬億元，同比多增1.95萬億元；社融存量增速較上月回升0.5個百分點至9.9%，融資結(jié)構(gòu)延續(xù)改善、代表企業(yè)中長期資金來源的有效社融增速、較上月回升0.45個百分點至11.1%。

新增社融超預(yù)期，除貸款貢獻外，政府債券和表外票據(jù)支撐作用也非常明顯。分項中，新增人民幣貸款1.82萬億元、同比多增超9000億元，貢獻社融同比增量的一半左右；表外票據(jù)融資放量、同比多增4100億元以上；政府債券融資節(jié)奏前移、同比多增5400億元以上。其他分項變化不大，企業(yè)債融資與去年相差無幾、或意味著理財贖回潮接近尾聲等。

對于信貸數(shù)據(jù)，國金宏觀趙偉團隊分析認為，信貸同比高增的支撐主力轉(zhuǎn)向居民端，居民中長貸、短貸雙雙改善。2月，新增信貸同比多增近6000億元，其中，居民貸款同比多增超5400億元、結(jié)束了15個月的同比少增。居民中長貸同比多增1322億元、與商品房銷售邊際改善相互印證；居民短貸同比增加超4100億元、去年同期為負，或映射消費需求修復(fù)正在進行中。

企業(yè)端信貸，總量和結(jié)構(gòu)延續(xù)改善。2月新增企業(yè)貸款近1.6萬億元，其中，企業(yè)中長貸同比多增6000億元以上、連續(xù)第7個月同比改善，票據(jù)融資延續(xù)縮量、同比少增擴大至4000億元以上，企業(yè)短貸同比多增超1600億元。

金融數(shù)據(jù)在1月、2月均超預(yù)期增長后，也引發(fā)了市場對延續(xù)性的討論。

廣發(fā)證券指出，經(jīng)濟整體仍在復(fù)蘇路徑上，隨著信貸新增額度有限，銀行將主動退出前期信貸沖量領(lǐng)域，表內(nèi)票據(jù)貼現(xiàn)壓降，并隨著消費和地產(chǎn)企穩(wěn)，居民信貸有望在二季度開始實現(xiàn)同比多增，信貸結(jié)構(gòu)逐漸改善，整體信貸利率有望企穩(wěn)回升。

中金公司則指出，社融結(jié)構(gòu)看，仍然可以看到政策供給側(cè)推動的特征，而需求側(cè)的拉動比較弱。在這樣的情況下，后續(xù)的社融增量主要取決于：政策后續(xù)進一步發(fā)力的力度，以及市場化融資需求的恢復(fù)程度。從市場預(yù)期來看，當前社融的高增可能預(yù)示著未來社融信貸增速的放緩。后續(xù)來看，預(yù)計社融增速有望在當前9.9%的基礎(chǔ)上緩步下降，對債券市場的利多因素可能逐步累積。

“年初以來過快的信貸增長，也造成部分銀行負債端承壓，銀行間市場流動性加快收緊、波動加大，且在低利率和規(guī)模競爭性增長下，銀行凈息差和營收端壓力也在加大，并可能存在一定的資金空轉(zhuǎn)套利行為。為處理好穩(wěn)增長和防風險的關(guān)系，保持貨幣信貸合理平穩(wěn)增長，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性和持續(xù)性，滿足“有效”需求，后續(xù)信貸投放總量與節(jié)奏需進一步調(diào)節(jié)。預(yù)計3月新增人民幣貸款維持同比小幅多增，二季度開始轉(zhuǎn)入相對正常的節(jié)奏，從而為經(jīng)濟穩(wěn)固運行和可持續(xù)增長創(chuàng)造適宜的金融環(huán)境?！睖乇蛑赋?。

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